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(NASDAQ: IREN) IREN : du “bitcoin vert” au cloud IA — l’ascension fulgurante, les zones d’ombre et le vrai test d’exécution (2021–2026)

19 décembre 2025 par
(NASDAQ: IREN) IREN : du “bitcoin vert” au cloud IA — l’ascension fulgurante, les zones d’ombre et le vrai test d’exécution (2021–2026)
Maxence
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Résumé en 30 secondes

IREN est passée en quelques années d’un mineur de Bitcoin alimenté par énergie renouvelable à un acteur qui se présente comme fournisseur de “AI Cloud” (clusters GPU à grande échelle). Sa trajectoire récente est marquée par : (1) une forte expansion d’infrastructure (sites au Texas + Colombie-Britannique), (2) des résultats FY2025 record (CA ~501 M$, EBITDA ajusté ~270 M$) mais encore très dépendants du mining (≈97% du CA), (3) un changement de narratif accéléré par NVIDIA (Preferred Partner) et surtout par un contrat Microsoft annoncé à 9,7 Md$ sur 5 ans, avec risque d’annulation si les jalons de livraison ne sont pas tenus, (4) une ingénierie financière massive (convertibles + equity) qui renforce la capacité d’investissement… au prix d’un risque de dilution et d’exécution. Le “bull case” (X + certains brokers) parie sur IREN comme néocloud majeur ; le “bear case” insiste sur la valorisation, la dilution, et la complexité de livrer à temps du Blackwell à l’échelle industrielle. Investors+4Reuters+4GlobeNewswire+4

IREN, c’est quoi exactement aujourd’hui ?

IREN Limited (anciennement Iris Energy Limited, renommée IREN en novembre 2024) opère une plateforme verticalement intégrée : elle contrôle des terrains, des data centers, des postes électriques / interconnexions et y déploie soit :

Le point clé : la base économique historique reste le mining, mais le marché valorise de plus en plus IREN comme une plateforme d’infrastructure IA (puissance + refroidissement + fibre + livraison GPU). GlobeNewswire+2Barron's+2

Histoire (timeline claire) : de l’IPO au pivot IA

2019–2021 : socle “mining + renouvelable”, puis IPO

  • Un des sites historiques (Canal Flats) opère depuis 2019 et a été acquis en janvier 2020 (Colombie-Britannique). SEC+1

  • 17 novembre 2021 : pricing de l’IPO à 28$ (8 269 231 actions ordinaires), début de cotation sur le Nasdaq Global Select sous le ticker IREN. Nasdaq

2022–2023 : expansion, mais aussi “stress tests”

  • Mise en service des sites BC : Mackenzie (avril 2022), Prince George (septembre 2022). SEC+1

  • La période est aussi marquée par des risques de financement et des sujets juridiques (dont le dossier NYDIG, voir plus bas). Data Center Dynamics+1

2024 : lancement opérationnel “AI Cloud”

  • IREN indique que l’activité AI Cloud a démarré le 5 février 2024 puis a été étendue. SEC

2025 : accélération brutale (NVIDIA + Microsoft + refinancement massif)

  • FY2025 : montée en puissance mining (hashrate) + AI Cloud encore petite en revenus mais stratégique. GlobeNewswire+1

  • NVIDIA Preferred Partner + plans GPU (Blackwell) : catalyseur fort de crédibilité. Barron's+2Nasdaq+2

  • 3 novembre 2025 : contrat Microsoft annoncé à 9,7 Md$ sur 5 ans, déploiement phasé via Childress (Texas) et mention d’un risque de terminaison si les délais ne sont pas respectés. Reuters+2AP News+2

  • 8 décembre 2025 : IREN clôture un package convertibles (2,3 Md$) + rachat de convertibles existantes + placement de 39,7M actions à 41,12$ (capped calls cap ~82,24$). GlobeNewswire

Les actifs industriels : puissance électrique, foncier, data centers

Le “moat” revendiqué par IREN repose sur un triptyque power + land + build.

Le campus clé : Childress (Texas)

  • Site décrit comme 750 MW de capacité power, connecté à ERCOT, avec double chemins fibre et infrastructures sur site. IREN

BC (Canada) : trois sites opérationnels

  • Canal Flats : ~30 MW (100% renouvelable, PUE affiché ~1.1 sur la page), orienté workloads denses. IREN

  • Mackenzie : ~80 MW. IREN+1

  • Prince George : ~50 MW, et c’est aussi le site où IREN opérait des H100/H200 (au moins au 30 juin 2025). IREN+1

Texas (développement) : Sweetwater

  • IREN affiche Sweetwater “under construction” à 2 000 MW (ordre de grandeur), ce qui explique la thèse de croissance “power-first”. IREN

Les projets : où va IREN (et ce qui doit être livré)

1) Du mining vers l’IA… mais sans tuer la vache à lait

IREN n’a pas “abandonné” le mining : elle monétise aujourd’hui le cash-flow du mining tout en finançant l’IA. En FY2025, la quasi-totalité du CA provenait encore du Bitcoin mining (voir section résultats). GlobeNewswire+1

2) Le pari GPU : disponibilité (NVIDIA) + financement (Dell/markets)

  • Reuters/Associated Press relaient un schéma où Dell fournirait pour environ 5,8 Md$ de puces/équipements liés au déploiement (dans le cadre du deal Microsoft). Reuters+1

  • IREN communique aussi sur l’accès à Blackwell (B300/GB300) et sur son statut Preferred Partner. Nasdaq+2Investors+2

3) Objectifs “run-rate” (ARR) très ambitieux

Dans sa communication, IREN évoque des cibles de type AI Cloud ARR très élevées à horizon 2026, ce qui nourrit la revalorisation “néocloud”. (À lire comme objectif, pas comme acquis.) Nasdaq+1

Résultats financiers : lecture “investisseur” (FY2025 + Q1 FY2026)

Important : IREN a publié des chiffres où certaines lignes (notamment gains/pertes sur instruments financiers) peuvent gonfler fortement le résultat net sur une période donnée. Nous séparons donc performance opérationnelle vs effets de marché/financiers.

FY2025 (année close au 30 juin 2025) : record… mais surtout grâce au mining

Chiffres “headline” (FY2025) :

  • Chiffre d’affaires : ~501,0 M$ (vs ~186,9 M$ FY2024)

  • Net income : ~86,9 M$

  • EBITDA : ~278,2 M$ ; EBITDA ajusté : ~269,7 M$

  • Capacité : 2 910 MW contractualisés, 810 MW en opération ; 50 EH/s installés ; ~1,9k GPU H100/H200 GlobeNewswire+2SEC+2

Mix de revenus FY2025 (point crucial) :

  • Bitcoin mining revenue : 484,6 M$ (~96,7%)

  • AI Cloud revenue : 16,4 M$ (~3,3%) SEC+1

Unit economics mining FY2025 :

  • Bitcoins minés : 5 499

  • Hashrate moyen : 25,7 EH/s (vs 6,6 EH/s FY2024)

  • Net electricity costs par Bitcoin miné : ~25,6k$, en hausse (halving 2024 + hausse hashrate global) SEC+1

Lecture : FY2025 montre une machine à exécuter sur la partie infra/mining (scaling hashrate) + une preuve de concept AI Cloud, mais pas encore un P&L dominé par l’IA.

Q1 FY2026 (trimestre clos au 30 sept. 2025) : gros CA, résultat net “surpuissant” (effets de marché)

D’après la publication Q1 FY2026 :

  • Total revenue : 240,3 M$ (dont 232,9 M$ mining et 7,3 M$ AI Cloud) GlobeNewswire

  • Net income : 384,6 M$ GlobeNewswire

  • La statement montre un unrealized gain sur instruments financiers de 665,0 M$ (c’est typiquement le genre de ligne qui peut faire exploser le résultat net d’un trimestre). GlobeNewswire

Bilan (30 sept. 2025) :

  • Cash & equivalents : 1 032,3 M$ (vs 564,5 M$ au 30 juin 2025)

  • Convertible notes payable : 964,2 M$ GlobeNewswire

Cash-flow Q1 FY2026 :

  • CFO (opérationnel) : +142,4 M$

  • Capex / investissements : -280,9 M$

  • Financement : +606,1 M$, avec +618,4 M$ de produit d’émission d’actions (ATM) sur le trimestre GlobeNewswire

Lecture : le trimestre illustre la capacité à lever et financer la croissance, mais aussi la dépendance à des mécaniques de marché (instruments, equity) qui rendent la lecture “qualité du résultat” plus délicate.

Capital structure : le nerf de la guerre (et la source majeure d’angoisse)

Le “grand reset” de décembre 2025

IREN annonce :

  • 2,3 Md$ de convertibles (0,25% due 2032 + 1,0% due 2033, greenshoe exercée)

  • Rachat ~544,3 M$ de convertibles existantes (notes 2029/2030 à prix de conversion bas ~13,64$ / 16,81$)

  • Financement du rachat via un placement direct de ~39,7M actions à 41,12$

  • Mise en place de capped calls avec un cap initial 82,24$ pour réduire dilution jusqu’à ce niveau (en simplifiant) GlobeNewswire

Interprétation “comportementale” :

  • Les bulls voient ça comme une désamorçage de convertibles “dangereuses” (strikes bas) + extension de maturité.

  • Les bears voient d’abord : dilution immédiate + “machine à papier” nécessaire pour financer le rêve IA.

Sur X, cette opposition est très nette (voir section X). X (formerly Twitter)+2X (formerly Twitter)+2

Comportement boursier : pourquoi l’action est (aussi) une option sur deux narratifs

Au 19 décembre 2025, IREN cote ~35,80$.

Mais la valeur a connu des mouvements extrêmes en 2025, alimentés par :

  • NVIDIA Preferred Partner / GPU plans (re-rating “IA”) Investors+1

  • Deal Microsoft 9,7 Md$ (re-rating “néocloud + visibilité”) : Reuters note une hausse intraday jusqu’à ~+24,7% sur l’annonce. Reuters

  • Puis, mécaniquement : phases de digestion liées aux financements (equity/convertibles) et à la question “à quel prix paie-t-on l’exécution ?”. GlobeNewswire+1

Ce que disent les analystes : consensus “Buy”… mais dispersion énorme

Deux photographies utiles (attention : ce sont des agrégateurs) :

  • Benzinga (17 analystes) : consensus Buy, target moyen ~55,73$, plus haut ~136$, plus bas ~10$ ; note aussi des initiations récentes (Goldman, JPM, Citizens). Benzinga

  • StockAnalysis (10 analystes) : consensus Buy, target moyen ~69,2$ (low ~29$ / high ~136$). StockAnalysis

Pourquoi une telle divergence ?

Thèse “bull” côté analystes (souvent ceux avec targets élevés) :

  • IREN devient un “AI infra compounder” grâce à la combinaison power sécurisé + capacité build + accès GPU.

  • Le deal Microsoft agit comme “validation” + “anchor customer”. Reuters+1

Thèse “bear / prudente” (targets plus bas / underweight) :

  • Le marché paie déjà une partie du scénario IA alors que les revenus IA publiés restent (encore) modestes. SEC+1

  • Risque d’exécution (timelines, supply chain, intégration liquid cooling, ramp commercial). Reuters

  • Risque de dilution / complexité capital structure (convertibles + equity). GlobeNewswire+1

Ce que disent les articles (presse) : mêmes faits, angles très différents

Angle “macro IA / pénurie de compute” (Reuters, AP)

  • Le deal Microsoft est lu comme une réponse à la pénurie de capacité compute et aux contraintes power + data center build time, avec un rappel important : le contrat peut être résilié si IREN ne tient pas les délais de livraison. Reuters+1

Angle “equity story IA + NVIDIA catalyst” (Investors.com, Barron’s)

  • Insistance sur NVIDIA Preferred Partner, sur l’expansion GPU, et sur le fait que le marché “achète” la bascule IA. Investors+2Barron's+2

Angle “héritage mining + contentieux” (DataCenterDynamics, MinerMag, SEC)

  • Rappel du passif : litige NYDIG lié à un prêt en défaut, soldé par un settlement (IREN mentionne 20 M$ dans ses disclosures, payé ensuite). Data Center Dynamics+2SEC+2

Ce que dit X (Twitter) : le match Bull vs Bear en temps réel

Note : X reflète des opinions, parfois très “positionnées”. Nous synthétisons des thèmes récurrents et je cite quelques posts représentatifs.

Les arguments “bull” les plus fréquents

  1. Microsoft = validation + visibilité

  1. Refinancement = nettoyage de dilution à strikes bas

  1. NVIDIA Preferred Partner = crédibilité supply-constrained

Les arguments “bear / prudents” les plus fréquents

  1. Dilution immédiate + complexité

  1. “Deal Microsoft” : certains critiquent l’économie du contrat

  • On trouve aussi des fils qui disent : “beaucoup de gens critiquent le deal (revenu trop bas vs capex, DC trop chers…)”. À prendre comme débat d’opinion, mais utile pour cartographier les objections. X (formerly Twitter)+1

  1. Risque d’exécution = risque n°1

  • Même chez les bulls, le sous-texte est : “tant que ce n’est pas livré, ça reste une promesse”. Reuters le formalise : contrat résiliable si délais non tenus. Reuters+1

“Déceptions” / irritants historiques et récents (sans langue de bois)

1) Le dossier NYDIG (histoire lourde pour la crédibilité)

IREN a été en litige avec NYDIG sur un prêt (souvent évoqué comme un prêt en défaut) ; la société a divulgué un settlement de 20 M$ enregistré au 30 juin 2025 et payé ensuite. SEC+2Data Center Dynamics+2

Pourquoi c’est important : ça rappelle que, dans des marchés cycliques (crypto), le financement peut devenir l’ennemi.

2) Le “gap” entre narratif IA et P&L IA (pour l’instant)

FY2025 : AI Cloud = 16,4 M$ de revenus, contre 484,6 M$ pour le mining. Le pivot existe, mais la réalité comptable est encore dominée par le mining. SEC+1

3) La dilution comme mode de financement récurrent

  • Q1 FY2026 montre des proceeds ATM importants sur le cash-flow. GlobeNewswire

  • Décembre 2025 confirme la capacité à lever très gros… mais la question actionnariale reste : “à quel coût en actions ?”. GlobeNewswire+1

“Réconforts” / points solides (ce qui rassure vraiment)

1) Une base d’actifs “power-first” rare

Childress (ERCOT, 750MW) + pipeline Texas (Sweetwater 2 000MW) + BC : le portefeuille power/land est au cœur de la thèse. IREN+2IREN+2

2) FY2025 prouve la capacité d’exécuter à grande échelle

Monter le hashrate moyen à 25,7 EH/s, miner 5 499 BTC en FY2025, avec des revenus record : c’est une démonstration d’exécution industrielle. SEC+2SEC+2

3) Microsoft : un “anchor customer” qui peut changer la catégorie boursière

Même si le risque de résiliation existe, la signature et la structure (prépayment 20%) sont un marqueur fort de demande IA. Reuters+2AP News+2

4) Le refinancement de décembre 2025 : maturités allongées + capped calls

Le mécanisme des capped calls (cap ~82,24$) vise à réduire dilution jusqu’à un certain niveau de prix. GlobeNewswire+1

Checklist “ultra pratique” : quoi surveiller trimestre après trimestre

A) Exécution IA (le juge de paix)

  • Jalons de déploiement (phasage 2026) et livraison des 200MW IT capacity annoncés autour de Childress Reuters+1

  • Montée en puissance des revenus AI Cloud (pas seulement annonces)

B) Qualité des résultats

  • Part du résultat net expliquée par gains non cash / instruments vs marge opérationnelle “pure” GlobeNewswire

C) Dilution / structure

D) Mining (toujours central à court terme)

  • BTC minés, hashrate, net electricity costs par BTC (sensible au halving + hashrate réseau) SEC+1

Conclusion : le cœur du pari IREN

IREN est un cas d’école de “re-rating” : un actif de mining “power-efficient” qui tente de devenir un néocloud IA en s’appuyant sur puissance électrique sécurisée et capacité de build. Les catalyseurs (NVIDIA, Microsoft) sont réels, mais la valorisation long terme dépendra moins des communiqués que de la capacité à livrer (time-to-power, time-to-cool, time-to-GPU, time-to-customer) tout en contrôlant la dilution et la complexité financière.

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